作 者：老余捞鱼
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本文约 3300 字 | 预计阅读 8 分钟，后半是一处回撤口径的核对，建议先收藏
2008年，标普从最高点到最低点跌了50.8%。2022年又跌了18.2%。这两次，我原来的策略库里没有一条离场规则能真正照着执行。
难的地方拆开看是两处。一处是什么时候把股票换成现金，另一处是换成现金以后，这笔钱该怎么算。前者需要信号，后者需要口径。我想写这篇，是因为这两处其实都有现成答案，而现成答案里有一处是错的。
下面分两部分。前半部分讲规则怎么走、跑出来什么数、那笔现金值多少。分隔线之后，是我自己核对出来的三处问题。其中一处，会把这套东西最强的那个数字改小4个百分点。
一、规则四条，一分钟讲完
这套东西叫GTAA，全球战术资产配置，2007年前后由Mebane Faber写出来。名字听起来唬人，规则却简单到能背下来。
第一步，选四档，每档25%。美股用SPY，海外股票用EFA，债券用AGG，房地产信托用VNQ。四档等权，加起来正好100%。
第二步，每档单独看。月末收盘价高于自己最近10个月的均价，就拿着这25%；低于就退出来，这25%变成现金。四档各看各的，互不干扰。
第三步，月末定，下个月执行。这个月最后一个交易日收盘之后算一遍，决定下个月拿什么。
第四步，中途不看不动。月中怎么晃都不管，等下一个月末再说。
四条讲完。它不判断贵不贵，不看基本面，只回答一件事：这个资产现在还在不在自己的10个月均线上面。
我一开始觉得太糙。10个月均线是个很钝的东西，慢、滞后，横盘里还会来回翻。说实话，钝到这种程度，我第一版是当笑话看的。
但它钝得可执行。你不需要在盘中做任何决定，一个月只有一个动作要做。
二、先看结果，收益回撤一起被砍
跑完先看好的一面。
| 组合 | 累计 | 年化 | 最大回撤 | 年化÷回撤 |
|---|---|---|---|---|
| SPY全程持有 | 823% | 11.17% | 50.78% | 0.220 |
| 四档等权，不择时 | 324% | 7.12% | 45.62% | 0.156 |
| GTAA，现金零息 | 146% | 4.38% | 21.59% | 0.203 |
| GTAA，现金计息 | 170% | 4.83% | 20.61% | 0.235 |
最大回撤那一列，是这套东西的全部卖点。全程持有掉50.78%，四档等权也掉45.62%，加了一条均线之后掉20.61%。少掉的那30个百分点，就是很多人愿意为它付的价钱。
代价在第二列。21年下来，择时版累计170%，四档等权324%，全程持有823%。同一段时间，同一批资产，只多了一条规则，收益少了一半。
这里有个反直觉的地方。四档等权用12.71%的波动换到7.12%的年化，择时版用8.37%的波动只换到4.83%。波动降了三成，收益降了三成二，两头一起降，等于白忙。
真正拉开差距的是最后一列。年化除以最大回撤，择时版0.235，全程持有0.220，四档等权0.156。择时版赢，但只赢一点点。
我觉得这一点点才是全部问题所在。它值不值，取决于你能不能扛住50%的回撤。扛得住，这条均线是白交手续费；扛不住，它是你唯一能睡着的原因。
三、0.46个点，是最容易漏的一步
表里最后两行的差别只有一件事：在场外的那笔钱要不要算利息。不算利息，年化4.38%；按13周国库券算，年化4.83%。差0.46个百分点，累计下来是146%对170%，24个点。
这件事看起来小，实际是最容易漏的一步。写回测的时候，现金仓位经常被当成一个零收益的占位符。代码跑得通，曲线也画得出来，数字就是偏低。你那份回测里，场外这笔钱是按0算的吗？
我这21年里，平均27.3%的仓位在场外，同期13周国库券平均1.79%。粗算一下，27.3%乘1.79%是0.49个点，跟实测的0.46差不多。差的三个基点来自现金进出的时点，不是一直满打满算。
国内的人要换一个参照。货币基金、国债逆回购、券商现金理财，都可以当那个零钱生息的口子。年化2%上下，跟这份数据里1.79%的平均水平接近。真正要记住的不是具体收益率，是别把它当成0。当成0，你就是在给自己造一个更差的策略。再拿这个更差的策略去证明择时不划算。
四、月末那一步，差一天就全变
月末这个说法，落到代码上要拆成两件事：月末是哪个交易日，信号什么时候生效。
日历上的月末经常不是交易日。2018年6月30日是周六。如果直接拿日历月末当索引，再去对齐日线，这个标签的落点就不定了。要么落到前面最近的交易日，要么被推到后面。两种落法的滞后不一样。规则说的是月末收盘后决定、下个月开始执行。滞后必须恒定，不能这一月两天、下一月零天。
写法是把日历月末落到它之前最近的那个真实交易日，再整体后移一期。代码十来行。
def monthly_signal(close, n=10):
idx = close.index
m = close.resample("ME").last()
cal = m.index
pos = idx.searchsorted(cal, side="right")
m.index = idx[pos - 1]
sma = m.rolling(n).mean()
return (m > sma).astype(float)
w = monthly_signal(close) * 0.25
daily = w.reindex(close.index, method="ffill")
w_daily = daily.shift(1).fillna(0.0)第五行那个searchsorted减一，做的就是落交易日。最后一行shift(1)是纪律，本月收盘之后才知道的事，只能管下一根。
均线策略在回测里最常见的作弊方式，不是参数调得多细。是用当天收盘价算了信号，又用当天收盘价成交。少一次shift，收益能凭空多出好几个点，曲线看起来毫无破绽。
我用的是月末数据，标签本身就是交易日，这一步不会错。换成日线，这两行是必须的。
五、27%的时间在场外，一次平均待5个月
回撤数字是纸面的，待在场外是体感。21年里这套规则一共离场30次，平均一次4.9个月，中位3个月。最长的一次25个月，从2007年7月一直到2009年7月。
25个月是什么概念？两年多，账户里一半以上是现金，看着市场从崩到反弹，一分钱没赚。而且那两年你会不断听到见底了、这次不一样、机会来了。
平均数会骗人。30次里有一半在3个月以内结束，看起来还好；可尾部那几次是12个月、14个月、25个月。我把这30条一条条摊开看的时候，2020年那一段最扎眼。三月离场，十一月才回，中间八个月指数在往上走。2015年6月到2016年5月，12个月；2018年2月到2019年3月，14个月；2022年2月到2023年1月，12个月。这几段都是真实的熊市，也正是这条规则最该起作用的时候。
我的判断是这样。这套东西能不能用，不看它能不能降回撤，看你能不能坐住那25个月。坐不住的，回测再漂亮，实盘第二个月就会手动回去。
平均每年信号翻转7次。听起来不多，但每一次都要求你在月末做决定，而且这个决定多半是反人性的。涨得好好的时候退出来，跌得最惨的时候还不敢进。
六、16.3%是算小的，实际20.6%
先说结果。取2007年4月到2026年10月这一段，同一套规则，我跑出年化4.38%。平均31.6%的时间空仓，最大回撤16.32%。
开篇那张图右上角有三个数，我看了好几遍才认全。夏普0.56、最大回撤负16.3%、年化4.7%。16.3%对得上。空仓那一项我是31.6%，图上写31.0%，也算贴近。年化差0.3个点，差在债券那档拿AGG替了BND，还有成本模型。
然后我改了一件事，别的都不动。
原来那段数据是从2007年4月开始算均线的。均线要10个月，所以2007年4月到2008年1月这10个月里，四档全部没有信号，全部空仓。现在把均线改用2005年以来的完整历史去算，这10个月就有信号了，会正常持仓。
同一段价格，同一套规则，只改这一处。最大回撤从16.32%变成20.61%，年化从4.38%变成3.93%，年化除以回撤从0.268掉到0.191。
原因很朴素。回撤是从最高点往下算的。头10个月不持仓，等于把最高点钉在起点上。后面再怎么跌，都是从那条平线开始量，百分比自然小。而一旦这10个月正常持仓，账户会在2007年10月先创一个新高。2008年再跌下来，回撤就从那个新高开始量。
0.191对0.220。改完这一处，这套东西最强的那个指标，就比不过一直拿着不动了。
均线要10个月，任何从某一天开始回测的人都会撞上这个空档。差别只在于样本起点是不是刚好压在拐点前面。2007年4月这个起点，离雷曼还有17个月，是最容易把回撤数字压小的一种起点。
所以看到最大回撤16%这类数，第一件事是问起点。起点往前挪两年，同一套规则同一个市场，回撤能差4个百分点。再往前挪，数还会动，我也不敢说20.6%就是终点。
七、四个资产，其实是三重股票
四档等权听起来分散，我一开始也这么以为。实际算一下月收益的相关系数，SPY和EFA是0.86，SPY和VNQ是0.73，SPY和AGG只有0.24。
也就是说，四档里三档是一回事。美股、海外股、房地产信托，本质都是股票风险，只是地域和行业不同。真正能对冲的只有AGG那一张债。
这个结构在2008年看得出来。那一年择时版跌17.51%，全程持有跌36.79%。跌得少，不是因为分散得好，是因为那条均线把仓位换成了现金。分散在这里帮的忙很有限。
2020年更值得看。那一年择时版跌7.88%，全程持有涨18.33%。三月那一波它离场了，十一月底才回来，那段离场期正好盖住整波反弹。
2022年反过来，择时版跌3.53%，全程持有跌18.18%。这一年它做对了。
三年三种结果，说明它不是稳定跑赢，是稳定地把波动削平。削平的代价是上涨年份跟不上，削平的好处是下跌年份少挨打。两件事都不会缺席。
观点总结
回到开头那两处。
什么时候离场，这一处解决了大半。规则明确，一个月一个动作，21年里30次，每次都有确定的日子可查。它不告诉你该不该买，只告诉你现在该不该在。
离场之后现金怎么算，这一处完全解决了，但只值0.46个点。别小看这半个点，它是最容易被漏掉的一步，漏了就会得出择时不划算的错误结论。
真正没解决的，是收益。21年4.83%对11.17%，这条均线把一半的收益拿去换了30个点的回撤。这笔交换划不划算，不取决于市场，取决于你账户里那笔钱能不能坐住25个月不动。我自己的打算是只把它用在组合里防守的那一半，进攻那一半不动。
还有一处要记住。这套东西最漂亮的那个数字，16.3%，是把起点掐在拐点前面17个月算出来的。把均线换成完整历史，它是20.6%。同一套规则，同一个市场。
今晚能做的一件事，打开自己的组合，把四档资产各自的10个月均线画出来。看看现在有几档在线上面。然后翻一遍过去五年，标出每一次四档全部掉下去的时间点，量一下那几段持续了多久。量完你会发现，难的不是规则，是那几段。
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